El Consejo de Bank Al-Maghrib celebró este martes 23 de junio su segunda reunión trimestral del año 2026. Durante esta sesión, examinó y aprobó en primer lugar el informe anual sobre la situación económica, monetaria y financiera del país, así como sobre las actividades del Banco correspondientes al ejercicio 2025.
Posteriormente, analizó la evolución de la coyuntura internacional, marcada por las implicaciones del conflicto en Oriente Medio, que han perturbado notablemente las cadenas de suministro, acentuado las presiones inflacionistas y exacerbado las incertidumbres en torno a las perspectivas de la economía mundial.
La reciente conclusión de un protocolo de acuerdo entre Estados Unidos e Irán vislumbraría una normalización progresiva del transporte marítimo; sin embargo, la actividad económica seguirá viéndose afectada a corto plazo por las repercusiones de esta guerra, según indica el Banco Central en un comunicado emitido tras la reunión.
A nivel nacional, las repercusiones de este conflicto se perciben especialmente en la factura energética y en los precios de los carburantes, que registraron un incremento anual del 27,6% en mayo. Este aumento, junto con el de la inflación importada a nivel global, se traduciría en una clara aceleración de la inflación doméstica, la cual, no obstante, se mantendría moderada a medio plazo.
Statu quo monetario
De este modo, tras haber evolucionado en torno al 0,8% durante los dos años anteriores, la inflación alcanzará, según las previsiones actualizadas de Bank Al-Maghrib, un promedio del 1,5% este año y del 2,1% en 2027. Por su parte, la inflación subyacente se limitará al 0,2% en 2026, reflejando principalmente una contracción en los precios de su componente alimentario, en especial los del aceite de oliva. En 2027, con la disipación de este efecto y el aumento de la inflación importada, se aceleraría hasta el 2,9%.
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En el mismo sentido, las expectativas de inflación registraron un aumento limitado. Los expertos del sector financiero encuestados durante el segundo trimestre de 2026 en el marco de la encuesta trimestral de Bank Al-Maghrib prevén una tasa media del 2,2%, tanto a un horizonte de 8 trimestres como de 12 trimestres.
En lo relativo a la actividad económica, los datos de las cuentas nacionales anuales de 2025 indican una mejora del crecimiento, impulsada por un marcado progreso de la producción agrícola y por la consolidación del ritmo de las actividades no agrícolas. Esta dinámica se mantendrá este año gracias a unas condiciones climáticas muy favorables y al afianzamiento, aunque a un ritmo menos rápido de lo previsto anteriormente, de las actividades no agrícolas.
En vista de la trayectoria controlada de la inflación, del fortalecimiento de la dinámica económica nacional y de las numerosas incertidumbres que siguen pesando sobre la economía mundial, el Consejo decidió mantener la tasa de interés de referencia en el 2,25%. Subrayó que continuará con su estrecho seguimiento de la evolución macroeconómica, tanto a nivel nacional como internacional, y que fundamentará sus decisiones futuras en una evaluación actualizada de los indicadores económicos y financieros.
Un crecimiento del 5,2% en 2026
A nivel nacional, tras un incremento del 8,2% en 2025, el valor añadido agrícola registraría un repunte del 16% este año, teniendo en cuenta una cosecha de cereales estimada por el Ministerio de Agricultura en 90 millones de quintales. Posteriormente, experimentaría un retroceso del 7,6% en 2027 bajo la hipótesis de un retorno a una producción cerealera media.
Para las actividades no agrícolas, su ritmo se consolidará en un 4,2% de media en 2026 y 2027, tras el 4,5% alcanzado en 2025. En total, el crecimiento de la economía nacional se situará, según las proyecciones de Bank Al-Maghrib, en una aceleración del 4,9% en 2025 al 5,2% este año, para luego establecerse, debido al efecto base, en el 3,1% en 2027.
En el mercado laboral, los resultados de la nueva encuesta del HCP sobre la población activa indican para el primer trimestre de 2026 una tasa de desempleo del 10,8% a nivel global, del 13,5% en las ciudades y del 6,1% en el medio rural.
En el apartado de las cuentas exteriores, la escalada de los precios de los productos petrolíferos y de ciertos insumos, junto con la continuidad del esfuerzo inversor, pesarán sobre la balanza comercial. De este modo, por el lado de las importaciones, la factura energética se encarecerá un 26% hasta los 135.000 millones de dirhams, antes de descender a 114.400 millones en 2027. Por su parte, la adquisición de bienes de equipo aumentará un 12,3% en 2026 y un 9,3% en 2027, aproximándose a los 245.000 millones.
Por el lado de las exportaciones, tras un retroceso del 1,8% en 2025, los envíos del sector de la automoción crecerán gradualmente hasta alcanzar los 190.800 millones en 2027, mientras que las ventas de fosfatos y derivados registrarán un alza del 8,5% y luego del 2,4%, llegando a 110.900 mil millones en 2027. En paralelo, los ingresos por turismo mantendrán su notable dinámica, pasando de 138.600 millones de dirhams en 2025 a 161.100 millones en 2027, y las remesas de los marroquíes residentes en el extranjero (MRE) se consolidarán durante el mismo periodo desde los 122.000 millones hasta cerca de 130.000 millones.
Bajo estas condiciones, el déficit por cuenta corriente experimentará un marcado ensanchamiento, pasando del 2,4% del PIB en 2025 al 4% este año, antes de atenuarse al 3,8% en 2027. En cuanto a los ingresos por IDE, su evolución sigue sujeta a una fuerte incertidumbre, con proyecciones que estiman un flujo anual equivalente al 3,5% del PIB. En total, y teniendo en cuenta en especial las financiaciones exteriores previstas para el Tesoro, los activos oficiales de reserva continuarán fortaleciéndose hasta situarse en 542.000 millones de dirhams en 2027, lo que garantiza el equivalente a 6 meses y 9 días de importaciones de bienes y servicios.
El crédito bancario se acelera
En lo que respecta a las condiciones monetarias, las necesidades de liquidez de los bancos se incrementarán aún más, pasando de 131.700 millones en 2025 a 143.000 millones de dirhams en 2027, debido principalmente al crecimiento previsto del efectivo en circulación.
En relación con el crédito bancario al sector no financiero, su ritmo experimentará una clara aceleración a la luz de la evolución prevista de la actividad económica y de las expectativas del sistema bancario, pasando del 4,8% en 2025 al 6,8% este año, antes de descender al 6,1% en 2027. En cuanto al valor del dirham, las evaluaciones trimestrales realizadas por Bank Al-Maghrib indican que se mantiene globalmente alineado con los fundamentos económicos. En la misma línea, el tipo de cambio efectivo real, tras una apreciación del 2% en 2025, se depreciará un 3,6% este año y un 0,8% en 2027.
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En el ámbito de las finanzas públicas, la ejecución presupuestaria durante los cinco primeros meses del año refleja un aumento del 8% en los ingresos ordinarios y un encarecimiento del 12,2% en los gastos globales, lo que traduce fundamentalmente un incremento en las partidas de bienes y servicios y en los intereses de la deuda.
Teniendo en cuenta los resultados obtenidos, los datos de la Ley de Presupuestos de 2026, la programación presupuestaria trienal 2026-2028 y la aprobación por parte del Gobierno de créditos suplementarios por un importe de 20.000 millones de dirhams, el déficit presupuestario —excluyendo las desinversiones de participaciones del Estado— se atenuará, según las proyecciones de Bank Al-Maghrib, al 3,4% del PIB este año y al 3,3% en 2027.
