A diferencia de las anteriores emisiones soberanas, el Gobierno no comunicó previamente los preparativos de esta operación ni sus intercambios con los inversores internacionales. Esta falta de visibilidad contrasta con las prácticas habituales, en las que los roadshows y las indicaciones previas desempeñan un papel clave en la movilización de los mercados.
La operación se cerró mientras que, hasta las últimas horas de la suscripción al empréstito obligacionista soberano, el entorno de la ministra de Economía y Finanzas desmentía cualquier salida inminente del Tesoro, llegando incluso a mencionar una intervención de la ministra en París, invitada por un ministro francés.
Al igual que en anteriores emisiones, el Tesoro optó por una captación denominada en euros. Sin embargo, la estructuración de la operación presenta diferencias notables, especialmente en términos de vencimiento. Se emitieron dos tramos: uno a 8 años y otro a 12 años, frente a los vencimientos de 4 y 10 años de la emisión de 2025. Una elección que confirma la voluntad de Marruecos de posicionarse en horizontes de financiación más largos.
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En cuanto a las condiciones financieras, las primas de riesgo muestran evoluciones contrastadas. El spread del tramo a 8 años se sitúa en 170 puntos básicos, un nivel superior al observado en el vencimiento a 4 años de 2025, que fue de 155 puntos básicos. En cambio, el tramo a 12 años presenta un spread de 200 puntos básicos, inferior a los 215 puntos básicos concedidos en el vencimiento a 10 años durante la emisión anterior.
Otro indicador destacable es el nivel de demanda. La operación fue sobresuscrita únicamente dos veces, un nivel inferior al de la emisión de 2025, que había generado una demanda superior a tres veces el importe captado. Este retroceso relativo del apetito inversor podría reflejar un contexto internacional más incierto o unas condiciones de mercado menos favorables.
Esta nueva captación se produce en un contexto presupuestario particular. El Gobierno acaba de aprobar una dotación adicional de 20.000 millones de dirhams destinada a apoyar la Caja de Compensación y preservar el poder adquisitivo de los hogares, en un entorno marcado por las repercusiones de la crisis en Oriente Medio.
El recurso al mercado internacional se inscribe como una palanca complementaria para financiar las necesidades presupuestarias, en línea con la estrategia de diversificación de las fuentes de financiación del Tesoro. No obstante, esta operación contribuye también a aumentar el volumen de la deuda exterior.
